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來(lái)源：晨明的策略深度思考
本文作者：劉晨明/鄭愷/楊清源
報(bào)告摘要
一、維持前期關(guān)鍵判斷，市場(chǎng)確立“牛市思維”，趨勢(shì)一旦形成短期很難逆轉(zhuǎn)，不輕易以震蕩市或熊市的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律作為信號(hào)，堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)主線。
下文是重點(diǎn)報(bào)告鏈接：
市場(chǎng)不缺錢6/29
當(dāng)前位置下行風(fēng)險(xiǎn)和上行收益不對(duì)稱7/20
科創(chuàng)突圍 8/3
牛市思維確立后，哪些震蕩市的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律可能失效？8/24
堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)主線，還是尋求低位輪動(dòng)？8/31
6輪牛市99次考驗(yàn)20日均線后是如何演繹的？9/4
二、“量頂”后上漲趨勢(shì)往往延續(xù)，保持牛市思維。
8月下旬以來(lái)，市場(chǎng)成交額高位縮量，單日成交額一度從3.2萬(wàn)億跌至2萬(wàn)億，同時(shí)也伴隨賺錢效應(yīng)回落、市場(chǎng)波動(dòng)加劇，引發(fā)部分投資者擔(dān)憂。
但“量頂”并不意味著趨勢(shì)結(jié)束，而僅僅是趨勢(shì)的放緩。復(fù)盤2010年以來(lái)全A“量頂”之后的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)——“量頂”往往意味著趨勢(shì)二階導(dǎo)見(jiàn)頂，加速上漲階段結(jié)束后，上漲趨勢(shì)大概率仍會(huì)延續(xù)，只不過(guò)斜率有所放緩。站在本輪行情，若后續(xù)有新的催化出現(xiàn)，指數(shù)成交仍有可能進(jìn)一步放量。
增量資金層面，指數(shù)賺錢效應(yīng)與增量資金的正螺旋仍在運(yùn)轉(zhuǎn)。資金面的【四個(gè)蓄水池】依然蓄勢(shì)待發(fā)，因而本輪流動(dòng)性牛市的敘事并未打破，9月以來(lái)的擾動(dòng)也多是交易行為與情緒擾動(dòng)，而非【四個(gè)蓄水池】的邏輯遭到挑戰(zhàn)。
從市場(chǎng)各資金的高頻跟蹤來(lái)看，近期重要變化：①本周融資流入額超過(guò)500億元、連續(xù)12周凈流入；②居民資金或通過(guò)主動(dòng)偏股基金、固收+基金、ETF入市，一方面，8月以來(lái)主動(dòng)偏股基金、固收+基金新發(fā)有所回暖，另一方面非寬基ETF（類平準(zhǔn)基金占比較少）連續(xù)4周單周凈流入超100億元，反映居民資金入市意愿仍強(qiáng)。
?。ㄈ缧柚芏荣Y金面數(shù)據(jù)庫(kù)歡迎與我們團(tuán)隊(duì)聯(lián)系）
三、牛市思維下，如何判斷主線是調(diào)整還是終結(jié)？
對(duì)于主線行情，重要的是判斷趨勢(shì)強(qiáng)弱，以期不追在過(guò)熱、不賣在回調(diào)、趨勢(shì)終結(jié)時(shí)及時(shí)止損。定義均線偏離度=（對(duì)數(shù)收盤價(jià)/20日EMA）-1，以衡量趨勢(shì)強(qiáng)弱。我們可以根據(jù)均線偏離度分組，統(tǒng)計(jì)歷史主線在不同偏離度分組下的表現(xiàn)，可以得出一定的參考經(jīng)驗(yàn)：
?。?）入場(chǎng)：偏離度過(guò)高（>2%）容易吃到回調(diào)，在偏離度適中（0.6%-1.8%）時(shí)入場(chǎng)更合適，偏離度較低/為負(fù)入場(chǎng)可能面臨趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱。
?。?）離場(chǎng)：主線在均線上方無(wú)需擔(dān)憂，剛剛跌穿均線建議堅(jiān)守（偏離度在-0.6%~0%），但若大幅跌穿均線則是危險(xiǎn)信號(hào)（偏離度<-0.6%）。此外，若調(diào)整并不極端，主線緩慢失去趨勢(shì)也可離場(chǎng)。
四、本輪主線的均線偏離度處在什么水平？
我們?cè)凇秷?jiān)守產(chǎn)業(yè)主線，還是尋求低位輪動(dòng)？20250831》《牛市思維確立后，哪些震蕩市的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律可能失效？20250824》等報(bào)告中一貫的觀點(diǎn)：“一方面，海外算力鏈、創(chuàng)新藥仍在牛市產(chǎn)業(yè)主線的進(jìn)程中；另一方面，國(guó)產(chǎn)算力、國(guó)內(nèi)AI基建、AI端側(cè)應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)預(yù)期也在修復(fù)當(dāng)中，前期重點(diǎn)推薦的科創(chuàng)芯片、雖遲但到。”
光模塊、PCB、創(chuàng)新藥、科創(chuàng)芯片幾條典型主線當(dāng)下均線偏離度分別為1.3%、2.0%、0.1%、1.2%，當(dāng)前主線均未釋放止損信號(hào)。
報(bào)告正文
一、如何判斷主線是調(diào)整還是終結(jié)？
前言：9月以來(lái)，市場(chǎng)成交高位回落、賺錢效應(yīng)稍有惡化、市場(chǎng)與主線波動(dòng)明顯加劇，投資者對(duì)于產(chǎn)業(yè)主線的“信仰”愈發(fā)動(dòng)搖。盡管牛市中“強(qiáng)者恒強(qiáng)”是較多投資者的共識(shí)，但未參與的投資者總是會(huì)擔(dān)心買在主線過(guò)熱、買在主線尾聲，而已參與的投資者面對(duì)波動(dòng)加劇的行情，也難免會(huì)擔(dān)憂被清洗出局、或未能逃頂。面臨這種困局，能否找出一套相對(duì)普適的框架，來(lái)幫助判斷主線行情何時(shí)是過(guò)熱、何時(shí)是調(diào)整、何時(shí)是終結(jié)？本文復(fù)盤2012年至今的典型主線行情，希冀能對(duì)當(dāng)下的主線行情提供參考。
（一）“量頂”后上漲趨勢(shì)往往延續(xù)，保持牛市思維
在聊堅(jiān)守主線之前，首先需要判斷當(dāng)下是否仍然應(yīng)該保持牛市思維。
當(dāng)下依然保持牛市思維，“量頂”并不意味著趨勢(shì)結(jié)束，而僅僅是趨勢(shì)的放緩。短期市場(chǎng)成交額高位縮量，8月下旬以來(lái)單日成交額一度從3.2萬(wàn)億跌至2萬(wàn)億，同時(shí)也伴隨賺錢效應(yīng)回落、市場(chǎng)波動(dòng)加劇，引發(fā)部分投資者擔(dān)憂。但事實(shí)上，復(fù)盤2010年以來(lái)全A“量頂”之后的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)——“量頂”往往意味著趨勢(shì)二階導(dǎo)見(jiàn)頂，加速上漲階段結(jié)束后，上漲趨勢(shì)大概率仍會(huì)延續(xù)，只不過(guò)斜率有所放緩。甚至，歷史上的“量頂”也是后驗(yàn)的結(jié)果，站在本輪行情，若后續(xù)有新的催化出現(xiàn)，指數(shù)成交仍有可能進(jìn)一步放量（2014年12月全A換手率也階段性見(jiàn)頂，但2015年3月人大會(huì)議提出多項(xiàng)資本市場(chǎng)改革任務(wù)，首提“互聯(lián)網(wǎng)+”，隨后A股開(kāi)啟“改革牛”行情，換手率創(chuàng)新高）。
從增量資金層面，指數(shù)賺錢效應(yīng)與增量資金的正螺旋仍在運(yùn)轉(zhuǎn)，資金面的【四個(gè)蓄水池】依然蓄勢(shì)待發(fā)，因而本輪流動(dòng)性牛市的敘事并未打破，9月以來(lái)的擾動(dòng)也多是交易行為與情緒擾動(dòng)（月初重要事件落地后部分資金兌現(xiàn)、擔(dān)憂監(jiān)管降溫），而非【四個(gè)蓄水池】的邏輯遭到挑戰(zhàn)。
1．監(jiān)管資金：以寬基股票型ETF的流向來(lái)看，近幾周仍多以流出為主，可見(jiàn)監(jiān)管資金依然“保存實(shí)力”，反而可能在有意調(diào)節(jié)上漲的速率。
2．保險(xiǎn)資金等：存量絕對(duì)收益投資者加倉(cāng)，如年金、專戶、保險(xiǎn)、私募等。
3．居民：居民部門及杠桿資金，本周融資流入額超過(guò)500億元、連續(xù)12周凈流入；此外居民資金或通過(guò)主動(dòng)偏股基金、固收+基金、ETF入市，一方面，8月以來(lái)主動(dòng)偏股基金、固收+基金新發(fā)有所回暖（存量固收+申購(gòu)從交流來(lái)看上量較為明顯），另一方面非寬基ETF（類平準(zhǔn)基金占比較少）連續(xù)4周單周凈流入超100億元，反映居民資金入市意愿仍強(qiáng)。
4．海外：此前外資連續(xù)3周凈流入A、H股，本周盡管外資轉(zhuǎn)為凈流出，但幅度相較以往明顯放緩。如果四季度中美關(guān)系和國(guó)內(nèi)會(huì)議有預(yù)期上的變化，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息，那么外資有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。
?。ǘ┡Ｊ兴季S下，如何判斷主線是調(diào)整還是終結(jié)？
維持前期關(guān)鍵判斷，市場(chǎng)確立“牛市思維”，趨勢(shì)一旦形成短期很難逆轉(zhuǎn)，不輕易以震蕩市或熊市的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律作為信號(hào)，堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)主線。（詳見(jiàn)《堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)主線，還是尋求低位輪動(dòng)？20250831》《牛市思維確立后，哪些震蕩市的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律可能失效？20250824》）
復(fù)盤2012年以來(lái)的主線行情，趨勢(shì)加速后的調(diào)整是常態(tài)。2012年以來(lái)，典型的主線行情包括：（1）2012-2015年：TMT、創(chuàng)業(yè)板、一帶一路、券商；（2）2019-2021年：半導(dǎo)體、茅指數(shù)、新能源車、創(chuàng)新藥、光伏；（3）2023-2025年：AI產(chǎn)業(yè)鏈（光模塊、PCB、機(jī)器人）、國(guó)產(chǎn)算力（科創(chuàng)芯片）等。主線行情階段性過(guò)熱會(huì)引發(fā)調(diào)整，但并不意味著趨勢(shì)終結(jié)。以2020-2021年的新能源車指數(shù)為例，也多次出現(xiàn)加速上漲之后階段性調(diào)整的時(shí)段，而調(diào)整的背后更多是獲利盤階段性兌現(xiàn)導(dǎo)致，而非趨勢(shì)終結(jié)。
對(duì)于主線行情，重要的是判斷趨勢(shì)強(qiáng)弱，以期不追在過(guò)熱、不賣在回調(diào)、趨勢(shì)終結(jié)時(shí)及時(shí)止損。交易永遠(yuǎn)面臨風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡，對(duì)于持有人而言，放寬止損能收獲趨勢(shì)中大部分收益，但趨勢(shì)終結(jié)時(shí)也會(huì)回吐更多的利潤(rùn)；收緊止損可以降低利潤(rùn)回撤，但也意味著更容易被洗出局；對(duì)于觀望者而言，趨勢(shì)過(guò)熱時(shí)往往賠率降低，趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱時(shí)往往勝率降低，入場(chǎng)時(shí)盡量避免追在過(guò)熱、追在趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱。
定義均線偏離度=（對(duì)數(shù)收盤價(jià)/20日EMA）-1，以衡量趨勢(shì)強(qiáng)弱。指數(shù)移動(dòng)均線（EMA）相較于普通移動(dòng)均線（MA）更加靈敏，給予近期的數(shù)據(jù)權(quán)重更高，因而趨勢(shì)行情中收盤價(jià)往往與EMA更貼合，阿爾·布魯克斯在《高級(jí)趨勢(shì)技術(shù)分析》中也均采用EMA20作為趨勢(shì)支撐位的輔助判斷。首先，趨勢(shì)行情應(yīng)當(dāng)確保最近20日中收盤價(jià)有10日在均線上方，否則已經(jīng)表明趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱；隨后，通過(guò)上下閾值的設(shè)定，可以將趨勢(shì)行情劃分為過(guò)熱、良性、轉(zhuǎn)弱區(qū)間。對(duì)于持有人而言，應(yīng)當(dāng)在趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱時(shí)止損（止損之后，持有人也變成觀望者）、在趨勢(shì)過(guò)熱時(shí)止盈/繼續(xù)持有，在良性區(qū)間保持/追加倉(cāng)位；對(duì)于觀望者而言，應(yīng)當(dāng)在趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱和趨勢(shì)過(guò)熱時(shí)保持觀望，在趨勢(shì)良性時(shí)擇機(jī)入場(chǎng)。
我們可以根據(jù)均線偏離度分組，統(tǒng)計(jì)歷史主線在不同偏離度分組下的表現(xiàn)：
（1）入場(chǎng)：偏離度過(guò)高（>2%）容易吃到回調(diào)，在偏離度適中（0.6%-1.8%）時(shí)入場(chǎng)更合適，偏離度較低/為負(fù)入場(chǎng)可能面臨趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱：若在均線偏離度>2%的時(shí)候追高，有可能在短期吃到較大幅度的回調(diào)——無(wú)論是T+5、T+10、T+20，全部主線追高的表現(xiàn)均較弱；對(duì)于半導(dǎo)體、新能源車、光模塊、PCB的主線行情，追在均線偏離度>2%時(shí)在5日內(nèi)平均收益為負(fù)。盡管歷史上即便買在主線的高位，持有20日收益也大概率為正，但這是后驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果——主線本身就是強(qiáng)趨勢(shì)、不斷創(chuàng)新高的品種。而距離均線有一定偏離（例如0.6%-1.8%）時(shí)入場(chǎng)，收益往往優(yōu)于距離均線過(guò)近（例如0%-0.6%）/低于均線時(shí)入場(chǎng)，因?yàn)楹笳咭呀?jīng)反映趨勢(shì)開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。
?。?）離場(chǎng)：主線在均線上方無(wú)需擔(dān)憂，剛剛跌穿均線建議堅(jiān)守（偏離度在-0.6%~0%），但若大幅跌穿均線則是危險(xiǎn)信號(hào)（偏離度<-0.6%）：當(dāng)主線行情調(diào)整時(shí)，會(huì)逐步逼近均線、甚至跌穿均線，我們?cè)O(shè)定“均線偏離度跌穿X%”當(dāng)日釋放止損信號(hào)，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)主線收盤仍在均線上方時(shí)（均線偏離度>0%），無(wú)需離場(chǎng)，各主線未來(lái)20、40、60交易日大概率保持上漲；當(dāng)X%為-0.6%時(shí)，主線T+20、T+40、T+60平均收益分別為0.64%、6.15%、8.22%，即“剛剛跌破均線”時(shí)，繼續(xù)堅(jiān)守往往會(huì)迎來(lái)行情修復(fù)；可是，若收盤價(jià)大幅跌穿均線（偏離度<-0.6%），則往往迎來(lái)主線行情的終結(jié)。止損后若想再度入場(chǎng)，需要滿足入場(chǎng)條件（偏離度適中0.6%-1.8%）。
此外，若調(diào)整并不極端，主線緩慢失去趨勢(shì)也可離場(chǎng)。若調(diào)整并不極端，收盤價(jià)與均線偏離不大，但20日內(nèi)已有10日收在線下，此時(shí)也已經(jīng)不是上漲趨勢(shì)，離場(chǎng)同樣是合適的選擇。盡管從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，似乎主線失去趨勢(shì)后的平均收益依然可觀，但這是我們后驗(yàn)篩選出主線的結(jié)果，因而存在“幸存者偏差”——在此情況下，我們難以判斷當(dāng)下是橫盤消化還是趨勢(shì)終結(jié)，持續(xù)創(chuàng)新高的板塊成為主線，被納入歷史復(fù)盤的統(tǒng)計(jì)樣本中，在橫盤消化后多次迎來(lái)上漲，僅在最后一次調(diào)整時(shí)出現(xiàn)大跌，但未能成為主線的板塊，則很可能表現(xiàn)不佳。
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我們?cè)凇秷?jiān)守產(chǎn)業(yè)主線，還是尋求低位輪動(dòng)？20250831》《牛市思維確立后，哪些震蕩市的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律可能失效？20250824》等報(bào)告中一貫的觀點(diǎn)：“一方面，海外算力鏈、創(chuàng)新藥仍在牛市產(chǎn)業(yè)主線的進(jìn)程中；另一方面，國(guó)產(chǎn)算力、國(guó)內(nèi)AI基建、AI端側(cè)應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)預(yù)期也在修復(fù)當(dāng)中，前期重點(diǎn)推薦的科創(chuàng)芯片、雖遲但到?！?/p>
光模塊、PCB、創(chuàng)新藥、科創(chuàng)芯片幾條典型主線當(dāng)下均線偏離度分別為1.3%、2.0%、0.1%、1.2%，入場(chǎng)時(shí)不追在偏離度過(guò)高（>2%）、追在偏離度適中（0.6%-1.8%），止損時(shí)均線上方無(wú)需擔(dān)憂、剛剛跌穿均線建議堅(jiān)守（偏離度在-0.6%~0%），這幾條經(jīng)驗(yàn)在本輪主線擇時(shí)中同樣有較好的效果，當(dāng)前主線均未釋放止損信號(hào)。
二、本周重要變化
本章如無(wú)特別說(shuō)明，數(shù)據(jù)來(lái)源均為Wind數(shù)據(jù)。
?。ㄒ唬┲杏^行業(yè)
1．下游需求
房地產(chǎn)：截止9月12日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比下降5.86%，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升13.62%，月同比上升8.82%，周環(huán)比下降12.56%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-7月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積3.52億平方米，累計(jì)同比下降19.40%，相比1-6月增速上升0.60%；7月單月新開(kāi)工面積0.48億平方米，同比下降15.21%；1-7月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資53579.77億元，同比名義下降12.00%，相比1-6月增速下降0.80%，7月單月新增投資同比名義下降17.09%；1-7月全國(guó)商品房銷售面積5.1560億平方米，累計(jì)同比下降4.00%，相比1-6月增速下降0.50%，7月單月新增銷售面積同比下降8.40%。
汽車：乘用車：9月1-7日，全國(guó)乘用車市場(chǎng)零售30.4萬(wàn)輛，同比去年9月同期下降10%，較上月同期下降4%，今年以來(lái)累計(jì)零售1，506.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9%；9月1-7日，全國(guó)乘用車廠商批發(fā)30.7萬(wàn)輛，同比去年9月同期下降5%，較上月同期增長(zhǎng)9%，今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)1，834.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13%。
新能源：
9月1-7日，全國(guó)乘用車新能源市場(chǎng)零售18.1萬(wàn)輛，同比去年9月同期下降3%，較上月同期下降1%，全國(guó)新能源市場(chǎng)零售滲透率59.6%，今年以來(lái)累計(jì)零售775.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25%；9月1-7日，全國(guó)乘用車廠商新能源批發(fā)17.9萬(wàn)輛，同比去年9月同期增長(zhǎng)5%，較上月同期增長(zhǎng)12%，新能源廠商批發(fā)滲透率58.1%，今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)912.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33%。
2．中游制造
鋼鐵：螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格本周較上周漲0.16%至3215.00元/噸，不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格本周較上周漲0.40%至13409.00元/噸。截至9月12日，螺紋鋼期貨收盤價(jià)為3127元/噸，比上周下降0.51%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，8月下旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量213.80萬(wàn)噸，較8月中旬上升4.34%。7月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量59446.52萬(wàn)噸，同比下降3.10%。
化工：截至8月31日，苯乙烯價(jià)格較8月20日跌203.52%至7277.90元/噸，甲醇價(jià)格較8月20日跌118.38%至2228.80元/噸，聚氯乙烯價(jià)格較8月20日跌488.86%至4809.50元/噸，順丁橡膠價(jià)格較8月20日跌78.03%至11697.60元/噸。
3．上游資源
國(guó)際大宗：WTI本周漲1.33%至62.69美元，Brent漲1.84%至66.88美元，大宗商品CRB指數(shù)本周漲1.33%至301.72，BDI指數(shù)上周漲7.43%至2126.00。
炭鐵礦石：本周鐵礦石庫(kù)存上升，煤炭?jī)r(jià)格下跌。秦皇島山西優(yōu)混平倉(cāng)5500價(jià)格截至2025年9月8日跌1.81%至682.40元/噸；港口鐵礦石庫(kù)存本周上升0.17%至13851.00萬(wàn)噸；原煤7月產(chǎn)量下降9.52%至38098.70萬(wàn)噸。
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股市漲跌幅：上證綜指本周上漲1.52%，行業(yè)漲幅前三為電子（申萬(wàn)）（6.15%）、房地產(chǎn)（申萬(wàn)）（5.98%）、農(nóng)林牧漁（申萬(wàn)）（4.81%）；跌幅前三為綜合（申萬(wàn)）（-1.43%）、銀行（申萬(wàn)）（-0.66%）、石油石化（申萬(wàn)）（-0.41%）。
動(dòng)態(tài)估值：A股總體PE（TTM）從上周19.20倍上升到本周19.54倍，PB（LF）從上周1.77倍上升到本周1.8倍；A股整體剔除金融PE（TTM）從上周28.12倍上升到本周28.75倍，PB（LF）從上周2.42倍上升到本周2.43倍。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周52.89倍上升到本周53.94倍，PB（LF）從上周4.25倍上升到本周4.33倍；科創(chuàng)板PE（TTM）從上周的96.81倍上升到本周99.93倍，PB（LF）從上周5.06倍上升到本周5.22倍；滬深300 PE（TTM）從上周13.45倍上升到本周13.61倍，PB（LF）從上周1.42倍上升到本周1.44倍。行業(yè)角度來(lái)看，本周PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最大的行業(yè)為電子、國(guó)防軍工、傳媒。PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最小的行業(yè)為醫(yī)藥生物、銀行、石油石化。此外，從PE角度來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，石油石化、有色金屬、建筑裝飾、公共事業(yè)、交通運(yùn)輸、環(huán)保、社會(huì)服務(wù)、家用電器、農(nóng)林牧漁、食品飲料、通信、非銀金融估值低于歷史中位數(shù)。房地產(chǎn)、電子、計(jì)算機(jī)估值高于歷史90分位數(shù)。從PB角度來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，石油化工、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、建筑材料、電力設(shè)備、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、環(huán)保、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、家用電器、紡織服飾、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥生物、傳媒、銀行、非銀金融估值低于歷史中位數(shù)。電子估值高于歷史90分位數(shù)。周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周1.73%下降至本周1.67%，股市收益率從上周3.56%下降至本周3.48%。
融資融券余額：截至9月11日周四，融資融券余額23404.08億元，較上周上升2.33%。
AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下降到119.17，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為126.32。
?。ㄈ┝鲃?dòng)性
9月8日至9月12日期間，央行共有6筆逆回購(gòu)到期，總額為21029億元；6筆逆回購(gòu)，總額為21502億元。公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）共計(jì)1961億元。
截至2025年9月12日，R007本周上升3.07BP至1.4651%，SHIBOR隔夜利率上升5.30BP至1.3670%；期限利差本周上升1.56BP至0.4670%；信用利差上升4.98BP至0.4045%。
（四）海外
美國(guó)：本周三公布美國(guó)核心PPI同比增長(zhǎng)2.90%，前值2.70%，本周四公布美國(guó)8月核心CPI同比增長(zhǎng)3.10%，前值3.00%。本周五公布美國(guó)密歇根消費(fèi)者情緒指數(shù)（初值）55.40，前值58.20。
歐元區(qū)：本周四公布9月歐元區(qū)基準(zhǔn)利率，前值為2.15%，本周四公布9月歐元區(qū)存款便利利率利率，前值為2.00%，本周四公布9月歐元區(qū)邊際貸款便利利率，前值為2.40%。
日本：本周一公布日本第二季度不變價(jià)GDP同比增長(zhǎng)1.70%，前置1.70%。
海外股市：標(biāo)普500上周漲1.59%收于6584.29點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲0.82%收于9283.29點(diǎn)；德國(guó)DAX漲0.43%收于23698.15點(diǎn)；日經(jīng)225漲4.07%收于44768.12點(diǎn)；恒生漲3.82%收于26388.16點(diǎn)。
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8月CPI、PPI：本周三公布CPI8月同比下跌0.40%，PPI8月同比下跌2.90%；
8月商品進(jìn)出口數(shù)據(jù)：本周一公布出口8月同比增長(zhǎng)4.40%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)1.30%；
8月貨幣供應(yīng)量：本周五公布8月貨幣供應(yīng)量M1同比增長(zhǎng)6.00%，M2同比增長(zhǎng)8.80%。
8月信貸增長(zhǎng)：本周五公布8月信貸增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)6.80%。
8月社會(huì)融資總量：本周五公布8月社會(huì)融資總量為25693億元，同比減少15.27%。
三、下周公布數(shù)據(jù)一覽
下周看點(diǎn)：中國(guó)8月社會(huì)消費(fèi)零售總額數(shù)據(jù)、歐元區(qū)7月商品進(jìn)出口數(shù)據(jù)；歐元區(qū)9月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、美國(guó)8月核心零售銷售數(shù)據(jù)；英國(guó)核心CPI數(shù)據(jù)、歐盟核心CPI數(shù)據(jù)；美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率；日本8月CPI數(shù)據(jù)。
9月15日周一：中國(guó)8月社會(huì)消費(fèi)零售總額數(shù)據(jù)、歐元區(qū)7月商品進(jìn)出口數(shù)據(jù)
9月16日周二：歐元區(qū)9月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、美國(guó)8月核心零售銷售數(shù)據(jù)
9月17日周三：英國(guó)核心CPI數(shù)據(jù)、歐盟核心CPI數(shù)據(jù)
9月18日周四：美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率
9月19日周五：日本8月CPI數(shù)據(jù)
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治沖突超預(yù)期，使得原油等大宗商品價(jià)格超預(yù)期上行，進(jìn)一步造成全球通脹再度出現(xiàn)大幅上行壓力；
海外通脹反復(fù)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性使得全球流動(dòng)性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期，特別是美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、美債利率下行幅度低于預(yù)期；
國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，上市公司盈利水平較長(zhǎng)時(shí)間處于底部徘徊狀態(tài)，進(jìn)一步帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫；
歷史復(fù)盤可能對(duì)未來(lái)參考意義有限，本文復(fù)盤2012-2025年期間主線行情表現(xiàn)，對(duì)于主線的選取存在主觀性，同時(shí)由于每輪行情存在一定的特殊性，歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)當(dāng)下及未來(lái)的指導(dǎo)意義可能有限；
趨勢(shì)強(qiáng)弱閾值的設(shè)定存在一定的主觀性，本文統(tǒng)計(jì)時(shí)按照均線偏離度分組，基于歷史樣本給出大致的閾值劃分區(qū)間，存在一定的主觀性，此外，行業(yè)自身屬性的不同，可能也會(huì)導(dǎo)致均線偏離度的波動(dòng)不同。
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責(zé)任編輯：楊賜
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